一、現(xiàn)貨下跌驅(qū)動由期貨價格主導(dǎo)，仍支持震蕩偏空對待。 現(xiàn)貨下跌驅(qū)動已經(jīng)具備基礎(chǔ)，下跌節(jié)奏要么靠需求節(jié)奏改變，積蓄下跌動能還需要時間，因?yàn)橛昙驹谠碌组_始進(jìn)入廣東并一路背上，需求成交將呈現(xiàn)遞減節(jié)奏(采購已走弱)，而不是一次走弱; 要么靠期貨下跌加速，改變市場心理，尤其是改變終端采購心理，一旦心里改變，社會庫存降幅減少甚至出現(xiàn)增加，又處于將庫存周期，屆時市場情緒會更 悲觀。從產(chǎn)業(yè)驅(qū)動看，現(xiàn)貨已經(jīng)處于過渡階段。

1、環(huán)保題材既可炒作支撐，又可釋放壓力，需要過渡時間。 靠環(huán)保消息的新鮮感來炒作，從時間點(diǎn)看，目前環(huán)保更多是輿論烘托期，為下半年采暖季的環(huán)保做鋪墊，因?yàn)楫?dāng)下是一年中環(huán)保壓力最小的季節(jié);另外，理解環(huán)保應(yīng)從兩個角度，一是環(huán)保升級的生態(tài)趨勢，目前市場聚焦局限在此，所以逢消息現(xiàn)貨就會想辦法推漲。 二是無論鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革還是鋼廠高利潤，都是為鋼鐵產(chǎn)業(yè)升級做鋪墊，所以從產(chǎn)業(yè)整合升級角度，補(bǔ)環(huán)保短板需要環(huán)保，鋼廠重組可用環(huán)保減少執(zhí)行阻力，讓渡生產(chǎn)權(quán)給電爐，符合國家倡導(dǎo)，所以環(huán)保提振之后，電爐供應(yīng)經(jīng)過一段時間之后，供是存在壓力。 站在利潤和環(huán)保功能角度，鋼材供應(yīng)水平保持高水平運(yùn)行，目前壓力暫時被環(huán)保帶動的片面炒作情緒掩蓋，壓力只能說在蓄勢中。 最新動態(tài)，唐山環(huán)保再次出消息，對價格又是題材擾動，若資金充分利用可以刺激短期反彈，但對大勢影響甚微。

2、庫存目前不具備虛擬需求特征，短期被誤解為支撐實(shí)為壓力。 庫存下降令市場認(rèn)為價格壓力下降，不好跌，個人認(rèn)為這是認(rèn)識的誤區(qū)。所謂庫存對價格影響主要發(fā)力點(diǎn)無非是虛擬需求釋放，還是庫存貨源釋放? 從時間周期和庫存邏輯看，目前庫存看不到虛擬需求的特征?何來支撐，無非是庫存下降折射需求狀態(tài)，所以目前庫存表面上是有反彈理由，從需求看，季節(jié)性需求會刺激庫存進(jìn)入降幅萎縮甚至增加階段(之前提及，6月份可能盈利雙庫存微增)，處于年中時點(diǎn)，再加上季節(jié)性不適合儲備，所以未來仍有恐慌拋售的潛在風(fēng)險。 當(dāng)然，我的這種解讀必然迎來懷疑觀點(diǎn)，問題是庫存增加的時候阻止價格上漲了嗎?庫存下降的時候阻止價格下跌了嗎?所以看庫存應(yīng)該看它的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。當(dāng)下個人認(rèn)為是壓力，毋庸置疑，只是壓力大小而已。 關(guān)于庫存降幅大，這個我認(rèn)為從結(jié)構(gòu)角度理解，今年庫存增幅是因?yàn)榧恿吮硗鈳齑?，所以降庫也肯定有表外下降。結(jié)構(gòu)不一樣，幅度也必然有差異。

3、需求支撐已出拐點(diǎn)，成交量情緒掩蓋采購下降壓力。 從第一部分邏輯回顧我們就不難發(fā)現(xiàn)，需求最大支撐屬于多題材共振引發(fā)集中采購和庫存短期儲備，這是4月價格能夠止跌反彈的核心，但當(dāng)下這些支持已不具備繼續(xù)保持強(qiáng)勢的基礎(chǔ)，但市場因?yàn)槭袌錾矸?抽象的定義為屁股決定腦袋)更看重情緒，情緒市場通?？闯山?問題在與當(dāng)下成交是發(fā)貨和采購的結(jié)構(gòu)，而不是之前采購占比大的結(jié)果，所以需求隨著時間進(jìn)入季節(jié)性下滑階段，至于下半年趕工量大于往年同期，但當(dāng)下行情有當(dāng)下主導(dǎo)，不可過渡用預(yù)期來牽強(qiáng)解讀。

4、期貨價格深貼水約束資金做空情緒，現(xiàn)貨情緒是期貨幅度的結(jié)果。 最近一段時間期貨下跌遇到最大的情緒影響就是深貼水，深貼水修復(fù)是相對弱勢的向相對強(qiáng)勢一方靠近。按照上述3點(diǎn)多空分析，個人認(rèn)為現(xiàn)貨價格強(qiáng)勢更多靠消息支撐，而目前消息多聚焦在環(huán)保，環(huán)保又因它的產(chǎn)業(yè)功能，現(xiàn)貨價格強(qiáng)勢很難維持，所以這種狀態(tài)下，最好的狀態(tài)就是保持無序震蕩，待反彈利好無法繼續(xù)烘托之際，期貨突然大跌，一旦大跌現(xiàn)貨情緒必然受其影響走弱，與產(chǎn)業(yè)邏輯共振，屆時期貨只需要大跌之后保持弱勢，現(xiàn)貨將會出現(xiàn)恐慌性補(bǔ)跌，這是價差修復(fù)的前半程，之后期貨價格在兌現(xiàn)和誘發(fā)產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動之后開始炒作下半年反彈邏輯，期貨再次用領(lǐng)漲第二步修復(fù)基差，這是個人認(rèn)為修復(fù)貼水的有效方式，所以期貨的體現(xiàn)價值還是存在的。

5、期貨交易仍然尋找做空機(jī)會為主，配置風(fēng)控防范意外反彈。 鋼材期貨價格仍建議以空頭配置為主，如果期貨大跌，空頭優(yōu)勢凸顯;如果高位震蕩，則期貨遇到突破壓力的反彈就暫時離場，待反彈終結(jié)則繼續(xù)做空，時間點(diǎn)在6月中旬之前仍維持這個節(jié)奏。

二、礦石跌后有支撐，漲后有壓力，底部區(qū)間震蕩。 個人對材的悲觀是基于產(chǎn)業(yè)邏輯推導(dǎo)的結(jié)果，當(dāng)然相對于鋼材的走勢，礦石產(chǎn)業(yè)邏輯空頭占據(jù)優(yōu)勢，但是礦石價格上在下跌之后繼續(xù)深跌會遇到較大阻力，所以對礦石而言，個人思路是維持底部區(qū)間震蕩，上漲不具備大漲基礎(chǔ)，但是大跌也遇到新的阻力，礦石維持底部震蕩。

1、礦石間接底部支撐力度增加。 進(jìn)口礦石到港品位結(jié)構(gòu)和往年不同，高品或高品替代比例提高，價格相對增高;另外鋼廠利潤驅(qū)動對高品需求，導(dǎo)致高低品價差拉大，整體進(jìn)口價位上浮(盤面價格底部從市場角度上浮) 中東石油價格上漲預(yù)期傳導(dǎo)海運(yùn)價格上浮，會提高到港價，這對盤面價位形成側(cè)面支撐，且海運(yùn)市場還沒有處于旺季周期，所以這是間接的價格支撐。

2、季節(jié)性預(yù)示礦石支撐在兌現(xiàn)。 去產(chǎn)能和產(chǎn)能置換是抑制礦石需求的題材，從環(huán)保數(shù)據(jù)規(guī)律和環(huán)保政策出臺節(jié)奏看，雖然當(dāng)下環(huán)保消息比較多，但是環(huán)保約束力度是一年中最弱的，所以礦石影響需求日耗量最大，所以從日耗角度，目前礦石消耗量較大。 鋼廠庫存處于相對低位，也預(yù)示鋼廠國貿(mào)最大報盤壓力已過，所以礦石壓力在消化中。

3、鋼廠需求偏好對礦石價格形成上漲約束。 最近一段時間期貨盤面上漲發(fā)力，下跌積極除了產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)外，與期貨盤面對應(yīng)的主流PB粉因?yàn)閮r格虛高，再加上貨權(quán)分散，所以價格不具備領(lǐng)漲基礎(chǔ)，而其替代品BRBF、卡粉、巴粗，F(xiàn)B和超特等混礦和配礦，而且這種替代不僅不影響鐵水，而且還能帶來邊際成本下降，都對PB流通形成制約，這是價格反彈高度被約束的一個因素。

4、整體貨源壓力仍在，無協(xié)議的中小鋼材采購態(tài)度較為關(guān)鍵。 供應(yīng)的貨源壓力仍在，在貨源不緊俏的情況下，價格上漲難度較大，由于港口貨源有一部分是鋼廠庫存的前移，所以庫存結(jié)構(gòu)是接下來的重點(diǎn)，一旦主流貨權(quán)集中鋼廠，則預(yù)示未來反彈存在突發(fā)變數(shù)。

上述四點(diǎn)看，礦石下方有抬升底部的支撐，上方有壓制價格上漲的壓力，整體看目標(biāo)保持底部區(qū)間震蕩。

三、鋼材和礦石階段性強(qiáng)弱分化。這種強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)是階段性的，尤其是上半年，通過供求結(jié)構(gòu)解讀，鋼材的供應(yīng)壓力是礦石的短期支撐，但這是基于目前價格邏輯的結(jié)構(gòu)。當(dāng)下半年環(huán)保升級價格上漲的階段，鋼材上漲強(qiáng)勢會再次折射出礦石的被動弱勢。 所以，二季度操作，下跌階段礦石會領(lǐng)跌，這是產(chǎn)業(yè)訴求，但下跌之后礦石結(jié)構(gòu)預(yù)示止跌力量大，相反鋼材下跌壓力會更佳突出，所以操作上，礦石和鋼材操作應(yīng)該差異化對待。